ทริสเรทติ้ง คงอันดับเครดิตองค์กร &  หุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิ ไม่มีหลักประกัน ‘บ.ดุสิตธานี’ที่ ‘BBB-‘และหุ้นกู้ด้อยสิทธิลักษณะคล้ายทุน ที่ ‘BB’ แนวโน้มยังคง ‘Negative’

ทริสเรทติ้ง คงอันดับเครดิตองค์กรของ บริษัท ดุสิตธานี จำกัด (มหาชน) และอันดับเครดิตหุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิ ไม่มีหลักประกันของบริษัทที่ระดับ ‘BBB-‘ รวมทั้งคงอันดับเครดิตหุ้นกู้ด้อยสิทธิลักษณะคล้ายทุน (DUSIT22PA) ของบริษัทที่ระดับ’BB’ และคงแนวโน้มอันดับเครดิต ‘Negative’ หรือ ‘ลบ’ เช่นเดิม

อันดับเครดิตดังกล่าวสะท้อนถึงมุมมองของทริสเรทติ้งว่าสถานะเครดิตของบริษัทจะยังคงได้รับแรงกดดันจากการพัฒนาโครงการ ‘ดุสิต เซ็นทรัล พาร์ค’ ซึ่งเป็นการลงทุนขนาดใหญ่ โดยทริสเรทติ้งคาดว่าภาระหนี้สินทางการเงินของบริษัทจะยังคงอยู่ในระดับสูงต่อไปในอีก 2-3 ปีข้างหน้า

นอกจากนี้ บริษัทยังมีความเสี่ยงที่เกิดในช่วงระหว่างการพัฒนาโครงการไม่ว่าจะเป็นความล่าช้าในการก่อสร้าง ต้นทุนที่สูงกว่าคาด และการขายโครงการที่อยู่อาศัยที่อาจช้ากว่าที่คาดการณ์ไว้ ในขณะที่ทริสเรทติ้งคาดว่าธุรกิจโรงแรมของบริษัทจะค่อยๆ ฟื้นตัว ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอและแรงกดดันจากภาวะเงินเฟ้อจะเพิ่มความไม่แน่นอนในการฟื้นตัวของธุรกิจ

ประเด็นสำคัญที่กำหนดอันดับเครดิต

ธุรกิจโรงแรมจะทยอยฟื้นตัว

ทริสเรทติ้ คาดว่า ธุรกิจโรงแรมของบริษัทจะค่อยๆ ทยอยฟื้นตัวหลังจากสถานการณ์ของโรคติดเชื้อไวรัสโคโรนา 2019 (โรคโควิด 19) ดีขึ้น อย่างไรก็ดี ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอและสถานการณ์เงินเฟ้อที่เกิดขึ้นทั่วโลก รวมทั้งความขัดแย้งด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่ยืดเยื้อก็ถือว่า เป็นปัจจัยเสี่ยงต่อการฟื้นตัวดังกล่าว

ภายใต้สมมติฐานกรณีพื้นฐานของทริสเรทติ้ง คาดการณ์ว่ารายได้เฉลี่ยต่อห้องต่อคืน (RevPAR) ของโรงแรมที่บริษัทเป็นเจ้าของจะฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่ระดับประมาณ 80% ในปี 2565 เมื่อเทียบกับช่วงก่อนการเกิดโรคระบาดและที่ระดับประมาณ 90% ในปี 2566 ก่อนที่จะฟื้นตัวอย่างเต็มที่ในปี 2567

โดยการคาดการณ์ดังกล่าวสะท้อนถึงมุมมองของทริสเรทติ้งว่าโรงแรมของบริษัทในประเทศมัลดีฟส์และฟิลิปปินส์จะยังคงมีผลการดำเนินงานที่ดีอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่การฟื้นตัวของโรงแรมในประเทศไทยนั้นจะไม่เท่ากัน โดยโรงแรมที่มีนักท่องเที่ยวภายในประเทศในสัดส่วนที่สูงอย่างโรงแรมดุสิตธานี หัวหิน และโรงแรมดุสิตธานี พัทยา นั้นน่าจะฟื้นตัวได้อย่างต่อเนื่อง

ในขณะที่โรงแรมดุสิตธานี ลากูน่า ภูเก็ต โรงแรมดุสิต สวีท ราชดำริ และโรงแรมอาศัย ไชน่าทาวน์ นั้นมีการพึ่งพานักท่องเที่ยวต่างชาติมากกว่าและมีความอ่อนไหวต่อภาวะเศรษฐกิจที่ถดถอยและเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้นทั่วโลก ส่วนโรงแรมที่พึ่งพานักท่องเที่ยวชาวจีนอย่างเช่นโรงแรมดุสิต ดีทู เชียงใหม่ นั้นอาจใช้เวลาที่นานกว่าในการฟื้นตัวโดยขึ้นอยู่กับนโยบายจำกัดการเดินทางของประเทศจีนเป็นสำคัญ

ธุรกิจอาหารเติบโตขึ้น

บริษัทมีเป้าหมายในการขยายธุรกิจอาหารโดยพยายามที่จะกระจายแหล่งรายได้ให้หลากหลายยิ่งขึ้นและลดการพึ่งพาธุรกิจโรงแรมที่มีความเป็นวงจรขึ้นลงและผันผวน บริษัทดำเนินธุรกิจอาหารผ่าน บริษัท ดุสิต ฟู้ดส์ จำกัด โดยปัจุบันบริษัทมีสัดส่วนการถือหุ้นในบริษัทดังกล่าว 75% และอีก 25% ถือโดย บริษัท มอดูลัส เวนเจอร์ จำกัด ซึ่งเป็นบริษัทย่อย 100% ของ บริษัท ปตท. น้ำมันและการค้าปลีก จำกัด (มหาชน)

แหล่งรายได้หลักของบริษัทดุสิต ฟู้ดส์ ในปัจจุบันมาจาก บริษัท เอ๊บพิคิวร์ เคเทอริ่ง จำกัด ซึ่งเป็นผู้จัดเตรียมอาหารให้แก่โรงเรียนนานาชาติในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้และ The Caterers ซึ่งเป็นบริษัทที่ดำเนินธุรกิจจัดเตรียมอาหารให้แก่โรงเรียนนานาชาติในประเทศเวียดนามโดยผ่านการลงทุนของบริษัทเอ๊บพิคิวร์ เคเทอริ่ง ทั้งนี้ บริษัทเอ๊บพิคิวร์ เคเทอริ่ง ยังมีแผนจะขยายธุรกิจให้บริการจัดเลี้ยงแก่กลุ่มลูกค้าบริษัทและโรงพยาบาลอีกด้วย

เมื่อเร็วๆ นี้ บริษัทดุสิต ฟู้ดส์ ได้เข้าลงทุน 55% ใน บริษัท บองชู เบเกอรี่ เอเชีย จำกัด และ Baujour International Co Limited ซึ่งประกอบธุรกิจผลิตขนมอบหรือเบเกอรี่และดำเนินธุรกิจแฟรนไชส์ร้านขนมอบ ‘บองชู’(Bonjour) ในประเทศไทยและประเทศจีน

โดยการลงทุนในครั้งนี้ใช้เงินจำนวน 517 ล้านบาทและการซื้อกิจการช่วยทำให้เป้าหมายของบริษัทที่จะควบคุมมาตรฐานสินค้าและต้นทุนการผลิตภายในกลุ่มดุสิตมีความสมบูรณ์ยิ่งขึ้น นอกจากนี้ บริษัทยังมีแผนขยายไปยังธุรกิจรับจ้างผลิต (OEM) ผลิตภัณฑ์เบเกอรี่อีกด้วย

ทริสเรทติ้ง คาดการณ์ว่า รายได้จากธุรกิจอาหารของบริษัทจะเพิ่มขึ้นเป็น 750 ล้านบาทในปี 2565 จาก 282 ล้านบาทในปี 2564 อันเป็นผลจากการที่บริษัทเอ๊บพิคิวร์ เคเทอริ่ง และ The Caterers ให้บริการได้ตามปกติหลังจากที่โรงเรียนกลับมาเปิดทำการได้ใหม่และจากการรวมรายได้ของร้านบองชูเข้ามา

ในการนี้ ทริสเรทติ้ง คาดว่า รายได้จากธุรกิจอาหารจะอยู่ที่ระดับประมาณ 0.9-1 พันล้านบาทต่อปีในระหว่างปี 2566-2567 นอกจากนี้ รายได้จากธุรกิจอาหารอาจสูงกว่าระดับที่คาดการณ์ได้หากบริษัทประสบความสำเร็จตามแผนธุรกิจที่วางไว้และความร่วมมือกับหุ้นส่วนทางธุรกิจต่างๆ มีผลลัพธ์ที่ดี

รายได้จะปรับตัวดีขึ้นแต่ภาระหนี้ยังคงสูงจากการลงทุน

ภายใต้ประมาณการพื้นฐานของทริสเรทติ้งคาดว่ารายได้รวมของบริษัทจะอยู่ที่จำนวนประมาณ 4.4 พันล้านบาทในปี 2565 และจะเพิ่มขึ้นที่ประมาณ 5.2 พันล้านบาทในปี 2566 โดยทริสเรทติ้งคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้นไปอยู่ที่ระดับ 6.5 พันล้านบาทในปี 2567 จากการคาดการณ์ว่าโรงแรมดุสิตธานี กรุงเทพฯ จะเปิดดำเนินการได้ตามแผนในช่วงต้นปี 2567

ความสามารถในการทำกำไรของบริษัทน่าจะปรับตัวดีขึ้นตามการฟื้นตัวของธุรกิจซึ่งจะช่วยให้บริษัทใช้ทรัพยากรได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น ทริสเรทติ้งคาดว่าบริษัทจะมีอัตรากำไรก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย (EBITDA Margin) ที่ระดับ 10%-11% ในปี 2565

ก่อนที่จะเพิ่มขึ้นไปอยู่ที่ระดับ 15%-20% ในระหว่างปี 2566-2567 และคาดว่า EBITDA จะอยู่ที่ระดับประมาณ 460 ล้านบาทในปี 2565 ที่ระดับ 760 ล้านบาทในปี 2566 และที่ระดับประมาณ 1.2 พันล้านบาทในปี 2567

ทริสเรทติ้ง คาดว่า หนี้สินทางการเงินของบริษัทจะเพิ่มสูงขึ้นตามความก้าวหน้าในการพัฒนาโครงการดุสิต เซ็นทรัล พาร์ค โดยคาดว่าภาระหนี้สินทางการเงินของบริษัทที่ปรับปรุงแล้วจะเพิ่มขึ้นไปอยู่ในระดับสูงสุดที่ประมาณ 2.0-2.1 หมื่นล้านบาทในระหว่างปี 2566-2567 ก่อนที่บริษัทจะได้รับกระแสเงินสดจำนวนมากจากการขายและโอนโครงการที่อยู่อาศัยเข้ามาในปี 2568

ในขณะที่หนี้สินทางการเงินของบริษัทมีแนวโน้มที่จะอยู่ในระดับสูงไปจนถึงปี 2567 เป็นอย่างต่ำ สถานะทางการเงินของบริษัทอาจอ่อนแอลงอีกหากการพัฒนาโครงการดุสิต เซ็นทรัล พาร์ค ไม่เป็นไปตามแผนจากความล่าช้าในการก่อสร้างและต้นทุนการพัฒนาโครงการที่บานปลาย

อย่างไรก็ตาม บริษัทได้มีการลดความเสี่ยงเรื่องต้นทุนที่อาจบานปลายด้วยการกำหนดต้นทุนการพัฒนาโครงการกับผู้รับเหมาไว้แล้วกว่า 75% ความเสี่ยงที่สำคัญอีกประการหนึ่งคือความคืบหน้าในการขายโครงการที่อยู่อาศัยซึ่งถ้าช้ากว่าที่คาดการณ์ไว้ก็อาจทำให้บริษัทต้องหาแหล่งเงินทุนเพิ่มเติมโดยการก่อหนี้เพิ่มเพื่อใช้ในการดำเนินโครงการ

        ณ เดือนมิถุนายน 2565 บริษัทมีอัตราส่วนหนี้ที่มีลำดับในการได้รับชำระคืนก่อนต่อหนี้สินรวมอยู่ที่ระดับ 31%  ทั้งนี้ บริษัทมีข้อกำหนดทางการเงินที่สำคัญคือการดำรงอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิต่อส่วนของผู้ถือหุ้นที่ระดับไม่เกิน 3 เท่า ซึ่ง ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2565 อัตราส่วนดังกล่าวของบริษัทอยู่ที่ระดับ 1.6 เท่า

        เมื่อเร็วๆ นี้ บริษัทได้ออกหุ้นกู้ด้อยสิทธิลักษณะคล้ายทุนจำนวน 1.5 พันล้านบาท ซึ่งน่าจะช่วยในการเสริมฐานทุนให้แก่บริษัทได้ อย่างไรก็ดี จากการที่ภาระหนี้สินทางการเงินของบริษัทมีแนวโน้มที่จะเพิ่มสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในระยะ 2-3 ปีข้างหน้า ทริสเรทติ้งจึงคาดหวังว่าบริษัทจะบริหารจัดการโครงสร้างเงินทุนอย่างรอบคอบเพื่อให้สามารถปฏิบัติตามข้อกำหนดทางการเงินดังกล่าวได้

สภาพคล่องอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้

        ทริสเรทติ้ง ประเมินว่าสภาพคล่องของบริษัทจะอยู่ในวิสัยที่สามารถบริหารจัดการได้ในช่วงเวลา 12 เดือนข้างหน้า ทั้งนี้ แหล่งสภาพคล่องหลักของบริษัทประกอบด้วยเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดจำนวน 1.4 พันล้านบาท ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2565

        ตลอดจนวงเงินกู้ยืมที่สามารถเบิกใช้ได้จากธนาคารจำนวน 1.8 พันล้านบาท เงินที่ได้รับจากการออกหุ้นกู้ด้อยสิทธิลักษณะคล้ายทุนจำนวน 1.5 พันล้านบาทเมื่อเดือนสิงหาคมที่ผ่านมา และเงินสดที่ได้รับจากการลงทุนในบริษัทดุสิต ฟู้ดส์ ของบริษัท ปตท. น้ำมันและการค้าปลีกอีกจำนวน 300 ล้านบาท

        ส่วนแหล่งเงินสดสำหรับการพัฒนาโครงการดุสิต เซ็นทรัล พาร์ค นั้นประกอบด้วยเงินสดที่จะได้รับจากการพัฒนาโครงสร้างศูนย์การค้าตามสัญญาจำนวน 571 ล้านบาท วงเงินสินเชื่อโครงการจากธนาคารรวมจำนวน 5.5 พันล้านบาทซึ่งบริษัทมีแผนจะเบิกมาใช้ประมาณ 2.8 พันล้านบาทในช่วง 12 เดือนข้างหน้า และเงินมัดจำจากลูกค้าที่ซื้อโครงการที่อยู่อาศัยซึ่งคาดว่าจะอยู่ที่จำนวนประมาณ 0.5-1 พันล้านบาท

        ในขณะที่การใช้เงินทุนของบริษัทนั้นประกอบไปด้วยการชำระภาระหนี้สินทางการเงินที่จะครบกำหนดจำนวนรวม 3.2 พันล้านบาทและงบประมาณสำหรับแผนการลงทุนอีกประมาณ 4-4.5 พันล้านบาท ในการนี้ ทริสเรทติ้งคาดว่าบริษัทมีความจำเป็นที่จะต้องกู้เงินใหม่เพื่อนำมาใช้ชดเชยหนี้ที่จะครบกำหนดชำระบางส่วน

สมมติฐานกรณีพื้นฐาน

• รายได้รวมของบริษัทจะอยู่ที่ประมาณ 4.4 พันล้านบาทในปี 2565 และจะปรับตัวดีขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 5.2 พันล้านบาทในปี 2566 และประมาณ 6.5 พันล้านบาทในปี 2567
• EBITDA จะอยู่ที่ระดับประมาณ 460 ล้านบาทในปี 2565 ส่วนในปี 2566 จะอยู่ที่ 760 ล้านบาท และในปี 2567 จะอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท
• บริษัทจะมีแผนลงทุนซึ่งรวมโครงการดุสิต เซ็นทรัล พาร์ค ที่ประมาณ 5 พันล้านบาทในปี 2565 และประมาณ 6 พันล้านบาทต่อปีในระหว่างปี 2566-2567

แนวโน้มอันดับเครดิต

แนวโน้มอันดับเครดิต ‘Negative’ หรือ ‘ลบ’สะท้อนถึงความเสี่ยงต่างๆ ที่เกี่ยวข้องกับการพัฒนาโครงการดุสิต เซ็นทรัล พาร์ค เช่น ความล่าช้าในการก่อสร้าง ต้นทุนที่เพิ่มขึ้น และการขายโครงการที่อยู่อาศัยที่ล่าช้ากว่าคาด ซึ่งอาจทำให้สถานะทางการเงินของบริษัทอ่อนแอลง นอกจากนี้ ภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังเป็นปัจจัยที่เพิ่มความไม่แน่นอนต่อการฟื้นตัวของธุรกิจของบริษัทอีกด้วย

ปัจจัยที่อาจทำให้อันดับเครดิตเปลี่ยนแปลง

แนวโน้มอันดับเครดิตอาจได้รับการปรับเปลี่ยนมาเป็น ‘Stable’ หรือ’คงที่’ได้หากผลการดำเนินงานของบริษัทฟื้นตัวกลับมาได้อย่างมั่นคงและการดำเนินโครงการดุสิต เซ็นทรัล พาร์ค มีความก้าวหน้าตามแผน ในทางตรงกันข้าม อันดับเครดิตอาจได้รับการปรับลดลงหากสถานะทางการเงินของบริษัท

เสื่อมถอยลงมากกว่าที่ทริสเรทติ้ง คาดไว้อย่างมากไม่ว่าจะเกิดจากการที่ธุรกิจฟื้นตัวล่าช้ากว่าคาด และ/หรือการก่อสร้างโครงการดุสิต เซ็นทรัล พาร์ค และการขายโครงการที่อยู่อาศัยล่าช้ากว่าที่คาดอย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้ การปรับลดอันดับเครดิตก็อาจเกิดจากการที่สถานะสภาพคล่องของบริษัทอ่อนแอลงอย่างเห็นได้ชัดอีกด้วย

เกณฑ์การจัดอันดับเครดิตที่เกี่ยวข้อง

- เกณฑ์การจัดอันดับเครดิตธุรกิจทั่วไป, 15 กรกฎาคม 2565

- อัตราส่วนทางการเงินที่สำคัญและการปรับปรุงตัวเลขทางการเงินสำหรับธุรกิจทั่วไป, 11 มกราคม 2565

- เกณฑ์การจัดอันดับเครดิตตราสารกึ่งหนี้กึ่งทุน (Hybrid Securities), 28 มิถุนายน 2564

- เกณฑ์การจัดอันดับเครดิตตราสารหนี้, 15 มิถุนายน 2564

บริษัท ดุสิตธานี จำกัด (มหาชน) (DUSIT)

บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด/ www.trisrating.com 

ติดต่อ [email protected]  โทร. 0-2098-3000 อาคารสีลมคอมเพล็กซ์ ชั้น 24 191 ถ. สีลม กรุงเทพฯ 10500

      © บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด สงวนลิขสิทธิ์ พ.ศ. 2564 ห้ามมิให้บุคคลใด ใช้ เปิดเผย ทำสำเนาเผยแพร่ แจกจ่าย หรือเก็บไว้เพื่อใช้ในภายหลังเพื่อประโยชน์ใดๆ ซึ่งรายงานหรือข้อมูลการจัดอันดับเครดิต ไม่ว่าทั้งหมดหรือเพียงบางส่วน และไม่ว่าในรูปแบบ หรือลักษณะใดๆ หรือด้วยวิธีการใดๆ โดยที่ยังไม่ได้รับอนุญาตเป็นลายลักษณ์อักษรจาก บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด ก่อน การจัดอันดับเครดิตนี้มิใช่คำแถลงข้อเท็จจริง หรือคำเสนอแนะให้ซื้อ ขาย หรือถือตราสารหนี้ใดๆ แต่เป็นเพียงความเห็นเกี่ยวกับความเสี่ยงหรือความน่าเชื่อถือของตราสารหนี้นั้นๆ หรือของบริษัทนั้นๆ โดยเฉพาะ ความเห็นที่ระบุในการจัดอันดับเครดิตนี้มิได้เป็นคำแนะนำเกี่ยวกับการลงทุน หรือคำแนะนำในลักษณะอื่นใด การจัดอันดับและข้อมูลที่ปรากฏในรายงานใดๆ ที่จัดทำ หรือพิมพ์เผยแพร่โดย บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด ได้จัดทำขึ้นโดยมิได้คำนึงถึงความต้องการด้านการเงิน พฤติการณ์ ความรู้ และวัตถุประสงค์ของผู้รับข้อมูลรายใดรายหนึ่ง ดังนั้น ผู้รับข้อมูลควรประเมินความเหมาะสมของข้อมูลดังกล่าวก่อนตัดสินใจลงทุน บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด ได้รับข้อมูลที่ใช้สำหรับการจัดอันดับเครดิตนี้จากบริษัทและแหล่งข้อมูลอื่นๆ ที่เชื่อว่าเชื่อถือได้

      ดังนั้น บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด จึงไม่รับประกันความถูกต้อง ความเพียงพอ หรือความครบถ้วนสมบูรณ์ของข้อมูลใดๆ ดังกล่าว และจะไม่รับผิดชอบต่อความสูญเสีย หรือความเสียหายใดๆ อันเกิดจากความไม่ถูกต้อง ความไม่เพียงพอ หรือความไม่ครบถ้วนสมบูรณ์นั้น และจะไม่รับผิดชอบต่อข้อผิดพลาด หรือการละเว้นผลที่ได้รับหรือการกระทำใดๆโดยอาศัยข้อมูลดังกล่าว ทั้งนี้ รายละเอียดของวิธีการจัดอันดับเครดิตของ บริษัท ทริสเรทติ้ง จำกัด เผยแพร่อยู่บน Website: http://www.trisrating.com/th/rating-information-th2/rating-criteria.html

Click Donate Support Web