- Details
- Category: บลจ.
- Published: Saturday, 29 July 2017 21:01
- Hits: 4193
ฟิทช์ จัดอันดับเครดิต WHAUP เป็นครั้งแรกที่ ‘BBB+(tha)’แนวโน้มเครดิตเป็นลบ
ฟิทช์ เรทติ้งส์ - กรุงเทพฯ - 18 กรกฎาคม 2560: บริษัท ฟิทช์ เรทติ้งส์ (ประเทศไทย) จำกัด ประกาศจัดอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาว (National Long-Term Rating) ให้กับบริษัท บริษัท ดับบลิวเอชเอ ยูทิลิตี้ส์แอนด์ พาวเวอร์ จำกัด (มหาชน) หรือ WHAUP เป็นครั้งแรกที่ ‘BBB+(tha)’ แนวโน้มเครดิตเป็นลบ ในขณะเดียวกัน ฟิทช์ได้ประกาศจัดอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวของหุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิและไม่มีหลักประกัน จำนวนไม่เกิน 4 พันล้านบาท ครบกำหนดไถ่ถอนในปี 2563 ที่ ‘BBB+(tha)’ เงินที่ได้รับจากการออกหุ้นกู้ดังกล่าวจะนำไปชำระภาระเงินกู้บางส่วนที่มีกับธนาคาร
WHAUP มีสถานะทางธุรกิจที่แข็งแกร่ง ฟิทช์คาดว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานของบริษัทฯ จะเพิ่มขึ้นจากความต้องการของลูกค้าที่เพิ่มขึ้นและการเติบโตของเงินปันผลรับที่มีความแน่นอนจากการเงินลงทุนในโครงการโรงไฟฟ้าของบริษัทฯ อย่างไรก็ตาม ฟิทช์คาดว่าอัตราส่วนหนี้สิน ของ WHAUP จะยังคงอยู่ในระดับปานกลางในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า เนื่องจากเงินลงทุนที่น่าจะยังคงอยู่ในระดับสูงในช่วงเวลาดังกล่าว ทั้งนี้อันดับเครดิตของ WHAUP ที่ ‘BBB+(tha)/Negative’ ถูกจำกัดโดยอันดับเครดิตของบริษัทแม่ ซึ่งได้แก่ บริษัท ดับบลิวเอชเอ คอร์ปอเรชั่น จำกัด (มหาชน) หรือ WHA ซึ่งได้รับการจัดอันดับเครดิตที่ ‘BBB+(tha)’ แนวโน้มอันดับเครดิตเป็นลบ เนื่องจากบริษัททั้งสองมีความเชื่อมโยงกันในระดับสูง
หุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิและไม่มีหลักประกันของ WHAUP ได้รับการจัดอันดับเครดิตในระดับเดียวกับอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวของบริษัทฯ เนื่องจากฟิทช์คาดว่าหนี้สินของบริษัทฯที่จะเกิดขึ้นในอนาคตจะเป็นหนี้สินที่ไม่มีหลักประกัน แทนที่จะเป็นหนี้สินที่มีหลักประกันเช่นเดียวกับเงินกู้ธนาคารที่มีอยู่เดิม ซึ่งในสัญญาเงินกู้ธนาคาร ธนาคารมีข้อตกลงที่จะดำเนินการปลดหลักประกันของเงินกู้ที่มีกับธนาคารทั้งหมดก่อนที่บริษัทฯจะออกหุ้นกู้
ปัจจัยที่มีผลต่ออันดับเครดิต
สถานะทางธุรกิจที่แข็งแกร่ง: WHAUP ได้รับประโยชน์จากความเสี่ยงในการดำเนินธุรกิจที่ต่ำ จากสภาวะการแข่งขันในตลาดที่จำกัด และการมีรายได้ที่มีความสม่ำเสมอจากสัญญาระยะยาวกับลูกค้า ความต้องการของลูกค้าที่ค่อนข้างมีความแน่นอนและสม่ำเสมอช่วยให้ WHAUP มีรายได้ที่มีความสม่ำเสมอและคาดการณ์ได้ ในขณะที่อัตราส่วนกำไรต่อรายได้ (Operating Margin) อยู่ในระดับค่อนข้างคงที่ เนื่องจากบริษัทสามารถปรับค่าบริการตามต้นทุนที่เปลี่ยนแปลงได้ ซึ่งทำให้ WHAUP สามารถผลักภาระต้นทุนที่สูงขึ้นไปยังลูกค้าได้ นอกจากนี้ WHAUP ยังเป็นผู้ให้บริการน้ำเพียงรายเดียวในนิคมอุตสาหกรรมต่างๆที่ดำเนินการโดยบริษัท เหมราชพัฒนาที่ดิน จำกัด (มหาชน) หรือ Hemaraj ซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของบริษัทฯ
การเติบโตของรายได้: ฟิทช์คาดว่ารายได้ของ WHAUP จะเพิ่มขึ้นอย่างมากในปี 2560 และ 2561 เนื่องจากความต้องการใช้น้ำที่เพิ่มขึ้น จากการเริ่มดำเนินงานของผู้ผลิตไฟฟ้ารายเล็ก (SPPs) ในพื่นที่ที่บริษัทฯให้บริการ รวมถึงการเพิ่มขึ้นของอัตราค่าบริการในช่วงเวลาดังกล่าว นอกจากนี้ ความต้องการใช้น้ำที่เพิ่มขึ้นยังเป็นผลมาจากการขายที่ดินที่เพิ่มขึ้นในนิคมอุตสาหกรรมของ Hemaraj ซึ่งลูกค้าที่เป็นผู้ประกอบการรายใหม่ในนิคมอุตสาหกรรมก็จะเป็นลูกค้าที่ใช้บริการน้ำของ WHAUP ด้วย
เงินปันผลรับที่เพิ่มขึ้นจากกิจการร่วมค้า: ฟิทช์คาดว่า WHAUP จะได้รับเงินปันผลจากการลงทุนในธุรกิจโรงไฟฟ้าจำนวน 1.2 - 1.3 พันล้านบาทต่อปี ในช่วงปี 2560 และ 2561 (ปี 2559 อยู่ที่ 657 ล้านบาท) โดยมีปัจจัยหลักมาจากการเริ่มผลิตไฟฟ้าของโรงไฟฟ้าใหม่ที่ WHAUP ถือหุ้นอยู่ในช่วงเวลาดังกล่าว ฟิทช์เห็นว่าปันผลรับจากกิจการร่วมค้าดังกล่าว ค่อนข้างคาดการณ์ได้ เนื่องจากรายได้ส่วนใหญ่ของธุรกิจมีสัญญาซื้อขายไฟฟ้าระยะยาวกับการไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทยรองรับอยู่
ความเสี่ยงด้านปริมาณการใช้น้ำ: รายได้ของ WHAUP มีความเสี่ยงในด้านปริมาณการใช้น้ำ เนื่องจากสัญญาซื้อขายน้ำไม่ได้กำหนดปริมาณขั้นต่ำที่ลูกค้าต้องใช้ ดังนั้นการลดลงของปริมาณการใช้น้ำจากการเปลี่ยนแปลงในกิจกรรมการผลิตของลูกค้าอาจทำให้รายได้ของบริษัทฯลดลง อย่างไรก็ตาม ฟิทช์ เชื่อว่าความเสี่ยงนี้อยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้เนื่องจาก WHAUP มีฐานลูกค้าที่หลากหลายและลูกค้าหลักของบริษัทฯน่าจะเป็นกลุ่มอุตสาหกรรมปิโตรเคมีซึ่งจะมีความต้องการใช้น้ำที่ค่อนข้างสม่ำเสมอและแน่นอน ในช่วง 6 ปีที่ผ่านมา ปริมาณการขายน้ำและบำบัดน้ำเสียทั้งหมดเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องทุกปียกเว้นปี 2558 ซึ่งลดลงเพียงร้อยละ 0.7 ในขณะที่โดยรวมแล้วปริมาณการให้บริการน้ำมีการเติบโตโดยเฉลี่ยสะสมที่ร้อยละ 4 ต่อปี
การลงทุนสูง; อัตราส่วนหนี้สินในระดับปานกลาง: ฟิทช์คาดว่ากระแสเงินสดสุทธิ (Free Cash Flow) ของ WHAUP นจะเป็นลบในปี 2560 และ 2561 เนื่องจากการลงทุนที่สูงในช่วงเวลาดังกล่าว กระแสเงินสดจากการดำเนินงานก่อนการเปลี่ยนแปลงของเงินทุนหมุนเวียน (Fund Flow From Operation, FFO) ของบริษัทฯที่ประมาณ 1.6 พันล้านบาทต่อปี อาจจะไม่เพียงพอสำหรับเงินลงทุน และการจ่ายเงินปันผลในช่วงเวลาดังกล่าว อย่างไรก็ตามการเติบโตของ FFO จะช่วยให้บริษัท สามารถรักษาระดับอัตราส่วนหนี้สินสุทธิที่ปรับปรุงแล้วต่อกระแสเงินสดจากการดำเนินงานก่อนการเปลี่ยนแปลงของเงินทุนหมุนเวียน (FFO-Adjusted Net Leverage) ให้อยู่ในระดับปานกลาง 3.8-4.4 เท่าได้ ในช่วง 3 ปีข้างหน้า
อันดับเครดิตถูกจำกัดด้วยอันดับเครดิตของบริษัทแม่: สถานะทางธุรกิจที่แข็งแกร่งและสถานะทางการเงินในระดับปานกลาง ส่งผลให้ WHAUP มีอันดับเครดิตโดยลำพัง (Standalone Rating) อยู่ที่ A-(tha) ซึ่งสูงกว่าอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวของบริษัทฯ อันดับเครดิตภายในระยะยาวของบริษัทฯสะท้อนถึงความเชื่อมโยงในด้านการดำเนินงานและในเชิงกลยุทธ์กับบริษัทแม่ซึ่งได้แก่ WHA ซึ่งอยู่มีอันดับเครดิตที่ BBB+(tha)/แนวโน้มเครดิตเป็นลบ อันดับเครดิตของ WHAUP จึงถูกจำกัดโดยอันดับเครดิตของบริษัทแม่ตามหลักเกณ์การจัดอันดับเครดิต Parent and Subsidiary Linkage Criteria ของฟิทช์ โดยทั้งสองบริษัทถือว่ามีความเชื่อมโยงกันอยู่ในระดับสูงจาก สัดส่วนการถือหุ้นที่มีอำนาจควบคุมของ WHA ใน WHAUP และความสามารถในควบคุมนโยบายทางธุรกิจและการเงิน ตลอดจนการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์และการลงทุนโดยรวมของ WHAUP
การกำหนดอันดับเครดิตโดยสรุป
สถานะทางธุรกิจของ WHAUP มีความแข็งแกร่งเมื่อเทียบกับบริษัทที่ฟิทช์มีการจัดอันดับเครดิตในประเทศไทยรายอื่นๆ ลักษณะของรายได้และกระแสเงินสดจากการดำเนินงานของ WHAUP มีความใกล้เคียงกับบริษัท บริการเชื้อเพลิงการบินกรุงเทพ จำกัด (มหาชน) (A+(tha)/Stable) ซึ่งดำเนินการให้บริการเติมน้ำมันอากาศยานในท่าอากาศยานหลักของประเทศ, บริษัท โกลบอล เพาเวอร์ ซินเนอร์ยี่ จำกัด (มหาชน) (A+(tha)/Stable) ซึ่งเป็นบริษัทผลิตไฟฟ้าและไอน้ำขนาดกลาง และ บริษัท บีทีเอสกรุ๊ปโฮลดิ้งส์ จำกัด (มหาชน) (A(tha)/ RWN) ซึ่งเป็นผู้ให้บริการเดินรถไฟฟ้าในกรุงเทพฯ บริษัทเหล่านี้มีของรายได้ที่สม่ำเสมอและแน่นอน และสามารถคาดการณ์ได้ เนื่องจากมีการแข่งขันในระดับที่ต่ำ ความต้องการใช้บริการที่สม่ำเสมอและแน่นอน หรือ มีรายได้ที่สม่ำเสมอจากสัญญาระยะยาว อย่างไรก็ตามอันดับเครดิตโดยลำพังที่ ‘A-(tha)’ ของ WHAUP นั้นอยู่ในระดับต่ำกว่าอันดับเครดิตของบริษัทเหล่านี้ เนื่องจาก WHAUP มี อัตราส่วนหนี้สิน (Financial Leverage) ที่สูงกว่า
การจัดอันดับเครดิตของ WHAUP นั้นถูกจำกัดโดยอันดับเครดิตของบริษัทแม่ WHA ซึ่งมีอันดับเครดิตที่ต่ำกว่าที่ BBB+(tha)/แนวโน้มเครดิตเป็นลบเนื่องจากการเชื่อมโยงกันที่อยู่ในระดับสูงระหว่างบริษัททั้งสอง โดยการเชื่อมโยงกันที่สูงมาจากจากสัดส่วนการถือหุ้นที่มีอำนาจควบคุมของ WHA ใน WHAUP และความสามารถของ WHA ในการควบคุมนโนบายทางธุรกิจของ WHAUP รวมถึงสิทธิในการออกเสียงในการประชุมผู้ถือหุ้น, การเลือกตั้งกรรมการบริษัท, การจ่ายเงินปันผล, การตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ และการลงทุนโดยรวม
สมมุติฐานที่สำคัญ
สมมุติฐานที่สำคัญของฟิทช์ที่ใช้ในการประมาณการ
- รายได้จากธุรกิจน้ำเติบโตร้อยละ 19 -22 ต่อปีในปี 2560 และ 2561 จากการเติบโตของความต้องการใช้น้ำและการเพิ่มขึ้นของอัตราค่าบริการ
- อัตราส่วนกำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา ค่าตัดจำหน่าย และค่าเช่า ต่อรายได้ (EBITDAR margin) อยู่ที่ประมาณร้อยละ 41 ในปี 2560 และ 2561
- เงินปันผลที่จะได้รับจากการการลงทุนในโครงการโรงไฟฟ้าจำนวน 1.2 -1.3 พันล้านบาทต่อปีในปี 2560 และ 2561
- เงินลงทุนอยู่ที่ 500-600 ล้านบาทต่อปีในปี 2560 และ 2561 และภาระผูกพันในการลงทุนในธุรกิจไฟฟ้า 1.5 พันล้านบาทในปี 2560 และ 313 ล้านบาทในปี 2561
- การลงทุนเพิ่มเติมในธุรกิจใหม่ทั้งด้านสาธารณูปโภคและธุรกิจไฟฟ้า 4 - 5 พันล้านบาทในช่วงปี 2560-2564
- อัตราการจ่ายเงินปันผลร้อยละ 40 ของกำไรสุทธิ ยกเว้นปี 2560 ที่จะไม่มีการจ่ายเงินปันผล
ปัจจัยที่อาจมีผลต่ออันดับเครดิตในอนาคตต่อ WHAUP
ปัจจัยบวก
- การเปลี่ยนแปลงอันดับเครดิตในทางบวกของ WHA ในขณะที่ความเชื่อมโยงระหว่าง WHA กับ WHAUP ไม่เปลี่ยนแปลง
- ความเชื่อมโยงระหว่าง WHA กับ WHAUP ที่ลดลง ในขณะที่อันดับเครดิตโดยลำพังของ WHAUP ไม่เปลี่ยนแปลง
ปัจจัยลบ
- การเปลี่ยนแปลงอันดับเครดิตในทางลบของ WHA ในขณะที่ความเชื่อมโยงระหว่าง WHA กับ WHAUP ไม่เปลี่ยนแปลง
ปัจจัยที่อาจมีผลต่ออันดับเครดิตของ WHA ตามประกาศของฟิทช์ ลงวันที่ 18 เมษายน 2017 มีดังนี้:
ปัจจัยบวก
- อัตราส่วนหนี้สินรวมที่วัดจากหนี้สินที่ปรับปรุงแล้วต่อกระแสเงินสดจากการดำเนินงานก่อนการเปลี่ยนแปลงของเงินทุนหมุนเวียน (FFO-Adjusted Net Leverage) อยู่ในระดับต่ำกว่า 5.5 เท่าอย่างต่อเนื่อง
ปัจจัยลบ
- การลงทุนเป็นจำนวนมาก การจ่ายเงินปันผลในจำนวนที่สูง หรือรายได้และอัตราส่วนกำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา ค่าตัดจำหน่าย ที่ต่ำกว่าที่คาด ซึ่งส่งผลให้อัตราส่วนหนี้สินรวมที่วัดจากหนี้สินที่ปรับปรุงแล้วต่อกระแสเงินสดจากการดำเนินงานก่อนการเปลี่ยนแปลงของเงินทุนหมุนเวียน (FFO-Adjusted Net Leverage) ไม่น่าจะลดลงมาอยู่ในระดับต่ำกว่า 5.5 เท่าได้อย่างต่อเนื่องจากปี 2561 เป็นต้นไป
สภาพคล่อง
สภาพคล่องอยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้: ณ สิ้นปี 2016 บริษัทฯ มีหนี้สินรวม 1.05 หมื่นล้านบาท โดยมีส่วนที่เป็นหนี้สินระยะสั้นประมาณ 2.5 พันล้านบาท ซึ่งบริษัทฯได้ทำการชำระคืนแล้วหลังจากที่บริษัทฯได้รับเงินจากการเสนอขายหุ้นสามัญเพิ่มทุนครั้งแรกในเดือนเมษายน 2560 โดย บริษัทฯ มีแผนจะ ออกหุ้นกู้ใหม่ในไตรมาส 3 ปี 2560 นี้เพื่อไปชำระคืนเงินกู้กับธนาคารบางส่วน
ติดต่อ
Primary Analyst
โอบบุญ ถิรจิต
Director
+662 108 0159
บริษัท ฟิทช์ เรทติ้งส์ (ประเทศไทย) จำกัด
ชั้น 17, อาคารปาร์คเวนเชอร์, เลขที่ 57 ถนนวิทยุ, แขวงลุมพินี, เขตปทุมวัน
กรุงเทพฯ 10330
Secondary Analyst
ธีรภัทร์ วงศ์ระวีกุล
Associate Director
+662 108 0162
Committee Chairperson
Isabelle Katsumata
Senior Director
+65 6796 7226
สรุปการปรับปรุงงบการเงิน
- ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัท ร่วมไม่รวมอยู่ในการคำนวน EBITDA
หมายเหตุ: การจัดอันดับเครดิตภายในประเทศ (National Ratings) เป็นการวัดระดับความน่าเชื่อถือในเชิงเปรียบเทียบกันระหว่างองค์กรในประเทศนั้นๆ โดยจะใช้ในประเทศที่อันดับเครดิตแบบสากลของรัฐบาลในประเทศนั้นอยู่ในระดับที่ค่อนข้างต่ำและเมื่อมีความต้องการใช้อันดับเครดิตภายในประเทศ อันดับเครดิตขององค์กรที่ดีที่สุดของประเทศได้จัดไว้ที่ระดับ “AAA” และการจัดอันดับเครดิตอื่นในประเทศ จะเป็นการเปรียบเทียบความเสี่ยงกับองค์กรที่ดีที่สุดนี้เท่านั้น อันดับเครดิตภายในประเทศได้ถูกจัดทำขึ้นเพื่อใช้ในตลาดในประเทศเป็นหลักและจะมีสัญลักษณ์ที่กำหนดไว้ต่อท้ายจากอันดับเครดิตสำหรับประเทศนั้นๆ เช่น “AAA(tha)” ในกรณีของประเทศไทย ดังนั้นอันดับเครดิตภายในประเทศจึงไม่สามารถใช้เปรียบเทียบระหว่างประเทศได้
ข้อมูลเพิ่มเติมหาได้ที่ www.fitchratings.com
ในการจัดอันดับเครดิตฟิทช์ได้ใช้หลักเกณฑ์ตาม Criteria for Non-Financial Corporates ลงวันที่ 10 มีนาคม 2560, National Scale Ratings Criteria ลงวันที่ 7 มีนาคม 2560 และ Parent and Subsidiary Rating Linkage ลงวันที่ 31 สิงหาคม 2559 หลักเกณฑ์การจัดอันดับเครดิตดังกล่าวหาได้ที่ www.fitchratings.com
การจัดอันดับเครดิตในรายงานนี้เกิดจากความต้องการของบริษัทที่ถูกจัดอันดับเครดิต ดังนั้นฟิทช์จึงได้รับค่าจ้างในการจัดอันดับเครดิตดังกล่าว
การใช้อันดับเครดิตที่จัดทำโดยฟิทช์เรทติ้งส์มีข้อจำกัดและขอบเขตการใช้ ซึ่งข้อจำกัดและขอบเขตของการใช้อันดับเครดิตดังกล่าวสามารถหาได้จาก HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS นอกจากนี้คำจำกัดความของอันดับเครดิตและการใช้อันดับเครดิตของ ฟิทช์ เรทติ้งส์ สามารถหาได้จาก www.fitchratings.com อันดับเครดิตที่ประกาศ หลักเกณฑ์และวิธีการจัดอันดับเครดิต ได้แสดงไว้ในเว็บไซต์ดังกล่าวตลอดเวลา หลักจรรยาบรรณ การรักษาข้อมูลภายใน ความขัดแย้งทางผลประโยชน์ที่อาจเกิดขึ้น แนวทางการเปิดเผยข้อมูลระหว่างบริษัทในเครือ กฎข้อบังคับรวมทั้งนโยบายและกระบวนการที่เกี่ยวข้องอื่นๆของฟิทช์ ได้แสดงไว้ในส่วน ‘หลักจรรยาบรรณ’ ในเว็บไซต์ดังกล่าวเช่นกัน ฟิทช์อาจจะมีการให้บริการจัดอันดับอื่น ๆ ที่ได้รับอนุญาตให้แก่บริษัทที่ฟิทช์จัดอันดับเครดิตอยู่หรือบริษัทที่เกี่ยวข้องกับบริษัทที่ฟิทช์จัดอันดับเครดิตอยู่ ซึ่งรายละเอียดสำหรับการให้บริการจัดอันดับอื่น ๆ ดังกล่าวโดยนักวิเคราะห์หลัก (Lead Analyst) ที่อยู่ในหน่วยงานของฟิทช์ที่จดทะเบียนในสหภาพยุโรป ได้แสดงไว้ที่หน้าแรกของบริษัทนั้น ๆ ในเว็ปไซต์ของฟิทช์ เรทติ้งส์ www.fitchratings.com
Copyright © 2016 by Fitch Ratings, Inc., Fitch Ratings Ltd. and its subsidiaries. 33 Whitehall Street, NY, NY 10004. Tel: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. ห้ามมิให้นำรายงานข้างต้นไปจัดทำใหม่ หรือเผยแพร่ ไม่ว่าทั้งหมดหรือบางส่วนเว้นแต่จะได้รับอนุญาตจากทางฟิทช์ ฟิทช์ขอสงวนสิทธิทั้งหมดในรายงานนี้ ในการจัดทำและติดตามอันดับเครดิตโดยฟิทช์ และการจัดทำรายงานอื่นๆ รวมถึงการทำประมาณการต่างๆ ฟิทช์อาศัยข้อมูลข้อเท็จจริงที่ได้รับจากบริษัทผู้ออกตราสารและบริษัทผู้จัดจำหน่าย และจากแหล่งข้อมูลอื่นๆ ที่ฟิทช์เชื่อว่ามีความน่าเชื่อถือ ฟิทช์ดำเนินการตรวจสอบข้อมูลข้อเท็จจริงที่ใช้ตามสมควรตามหลักเกณฑ์ที่ฟิทช์ใช้ในการจัดอันดับเครดิต และได้รับการยืนยันความถูกต้องของข้อมูลเหล่านั้นตามสมควรจากแหล่งข้อมูลที่เป็นอิสระ
ทั้งนี้ เท่าที่มีแหล่งข้อมูลดังกล่าวสำหรับตราสารนั้น ๆ หรือมีแหล่งข้อมูลดังกล่าวอยู่ภายในประเทศที่มีการออกตราสารนั้น วิธีการที่ฟิทช์ใช้ในการตรวจสอบข้อมูลข้อเท็จจริงและขอบเขตในการยืนยันความถูกต้องของข้อมูลจากบุคคลที่สามที่ฟิทช์ได้รับจะแตกต่างกันไปขึ้นอยู่กับลักษณะของตราสารและบริษัทผู้ออกตราสาร, ข้อกำหนดและหลักปฏิบัติในประเทศที่มีการเสนอขายตราสารที่ได้รับการจัดอันดับเครดิต และ/หรือ ที่บริษัทผู้ออกตราสารตั้งอยู่, ลักษณะของข้อมูลที่เปิดเผยที่เกี่ยวข้องที่สามารถหาได้, การเข้าถึงผู้บริหารและที่ปรึกษาของบริษัทผู้ออกตราสาร, การยืนยันความถูกต้องของข้อมูลจากบุคคลที่สามที่มีอยู่ที่สามารถหาได้ (อาทิ รายงานการตรวจสอบบัญชี จดหมายกำหนดกระบวนการตรวจสอบ (agreed-upon procedures letters) รายงานการประเมินราคา รายงานการคำนวณความรับผิดตามกรมธรรม์ประกันภัยของธุรกิจประกันวินาศภัย (actuarial reports) รายงานทางวิศวกรรม ความเห็นทางกฎหมาย และรายงานอื่นๆ ที่จัดทำโดยบุคคลที่สาม), ความมีอยู่ของแหล่งข้อมูลที่ใช้ในการตรวจสอบจากบุคคลที่สามซึ่งเป็นอิสระและมีความสามารถ ที่เกี่ยวข้องกับตราสารนั้นหรือที่มีอยู่ในประเทศของบริษัทผู้ออกตราสารนั้น, และปัจจัยอื่นๆ ผู้ใช้อันดับเครดิตและรายงานการจัดอันดับเครดิตของฟิทช์ ควรเข้าใจว่าการตรวจสอบข้อมูลข้อเท็จจริงและการยืนยันความถูกต้องของข้อมูลจากบุคคลที่สามที่ฟิทช์ได้รับไม่สามารถรับประกันได้ว่าข้อมูลเหล่านั้นที่ฟิทช์ใช้ในการจัดอันดับเครดิตและจัดทำรายงานการจัดอันดับเครดิตจะเป็นข้อมูลที่ถูกต้องและสมบูรณ์
ท้ายที่สุดแล้วบริษัทผู้ออกตราสารและที่ปรึกษาของบริษัทจะต้องรับผิดชอบต่อความถูกต้องของข้อมูลในเอกสารแสดงรายการข้อมูลเกี่ยวกับการเสนอขายหลักทรัพย์ (Offering documents) และในรายงานอื่นๆ ที่ให้แก่ฟิทช์และตลาด ในการจัดทำอันดับเครดิตและรายงานการจัดอันดับเครดิตโดยฟิทช์ ฟิทช์จะต้องอาศัยรายงานของผู้เชี่ยวชาญต่างๆ ซึ่งรวมถึง ผู้สอบบัญชีอิสระในการพิจารณางบการเงินของบริษัท และนักกฎหมายในการพิจารณาเรื่องที่เกี่ยวกับกฎหมายและภาษี นอกจากนี้ การจัดอันดับเครดิตและการประมาณการทางการเงินรวมถึงข้อมูลอื่นๆ มีลักษณะเป็นการคาดการณ์ล่วงหน้า ซึ่งอยู่บนพื้นฐานของสมมติฐานต่างๆ ที่ตั้งขึ้น และการคาดการณ์เหตุการณ์ในอนาคต ซึ่งโดยลักษณะแล้วไม่สามารถยืนยันได้ว่าจะเกิดขึ้นจริง ดังนั้น แม้ว่าจะมีการยืนยันความถูกต้องของข้อเท็จจริงปัจจุบัน อันดับเครดิตและการประมาณการอาจได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์หรือเงื่อนไขในอนาคตที่ไม่ได้คาดไว้ล่วงหน้า ณ เวลาที่จัดทำหรือยืนยันอันดับเครดิตและประมาณการ
ข้อมูลในรายงานนี้ได้ถูกนำเสนอ 'ตามที่เป็น'โดยไม่ได้เป็นการรับรองหรือการรับประกันใดๆ และฟิทช์ไม่รับรองหรือรับประกันว่ารายงานหรือเนื้อหาใดๆ ในรายงาน จะตรงตามข้อกำหนดใดๆ ของผู้รับรายงานนี้ การจัดอันดับเครดิตของฟิทช์เป็นความคิดเห็นในเรื่องความน่าเชื่อถือของตราสาร ความคิดเห็นและรายงานการจัดอันดับเครดิตนี้ถูกจัดทำโดยฟิทช์ตามหลักเกณฑ์และวิธีการจัดอันดับเครดิตที่เป็นที่ยอมรับ ซึ่งฟิทช์จะคอยติดตามประเมินและปรับหลักเกณฑ์และวิธีการจัดอันดับเครดิตให้เป็นปัจจุบันอยู่เสมอ ดังนั้น การจัดอันดับเครดิตและรายงานการจัดอันดับเครดิตเป็นผลงานของฟิทช์โดยรวม และไม่มีบุคคลใดบุคคลหนึ่งหรือกลุ่มบุคคลใดกลุ่มบุคคลหนึ่งเป็นผู้รับผิดชอบแต่เพียงผู้เดียวในการจัดอันดับเครดิตและรายงานการจัดอันดับเครดิตนั้นๆ การจัดอันดับเครดิตไม่ได้พิจารณาความเสี่ยงในการขาดทุนอันเนื่องมาจากความเสี่ยงอื่นใด นอกเหนือจากความเสี่ยงทางด้านเครดิต เว้นแต่ว่าความเสี่ยงนั้นจะมีการระบุเอาไว้เป็นการเฉพาะ
ฟิทช์ไม่ได้มีส่วนร่วมในการเสนอขายหลักทรัพย์ใดๆ รายงานการจัดอันดับเครดิตของฟิทช์ทั้งหมดเป็นการจัดทำขึ้นร่วมกัน รายชื่อบุคคลที่ระบุไว้ในรายงานเป็นผู้ที่เกี่ยวข้องในการทำรายงานแต่ไม่ได้เป็นผู้รับผิดชอบแต่เพียงผู้เดียวต่อความคิดเห็นที่เสนอในรายงานนั้น รายชื่อที่ระบุไว้ในรายงานมีเพื่อใช้สำหรับการติดต่อเท่านั้น รายงานการจัดอันดับเครดิตของฟิทช์ไม่ได้เป็นหนังสือชี้ชวนในการเสนอขายหลักทรัพย์ หรือสิ่งที่ใช้แทนข้อมูลที่รวบรวม ยืนยันความถูกต้อง และนำเสนอต่อนักลงทุนโดยบริษัทผู้ออกตราสารและตัวแทนในการเสนอขายหลักทรัพย์ อันดับเครดิตอาจจะมีการเปลี่ยนแปลงหรือยกเลิก ณ เวลาใดๆ และด้วยเหตุผลใดๆ ก็ได้ ซึ่งขึ้นอยู่กับดุลยพินิจของฟิทช์แต่เพียงผู้เดียว
ฟิทช์ มิได้ให้คำปรึกษาในการลงทุนใดๆ ทั้งสิ้น การจัดอันดับเครดิตไม่ได้เป็นการแนะนำให้นักลงทุน ซื้อ ขาย หรือถือตราสารใดๆ การจัดอันดับเครดิตไม่ได้เป็นการชี้ถึงความพอเหมาะของราคาตลาดและความเหมาะสมของตราสารใดๆ ต่อนักลงทุนรายหนึ่งรายใดโดยเฉพาะ หรือลักษณะการยกเว้นภาษีหรือการเสียภาษีจากการชำระเงินที่เกี่ยวข้องกับตราสารใดๆ ฟิทช์ได้รับค่าจ้างในการจัดอันดับเครดิตจากบริษัทผู้ออกตราสาร ผู้รับประกัน ผู้ค้ำประกัน ผู้มีภาระผูกพันอื่นๆ และผู้จัดจำหน่าย โดยปกติค่าจ้างดังกล่าวจะแตกต่างกันไปโดยเริ่มจากหนึ่งพันเหรียญสหรัฐฯ ถึงเจ็ดแสนห้าหมื่นเหรียญสหรัฐฯ (หรือเทียบเท่าสำหรับสกุลเงินอื่น) ต่อครั้งของการออกตราสาร ในบางกรณีฟิทช์จะได้รับค่าจ้างครั้งเดียวต่อปีจากการจัดอันดับเครดิตตราสารทั้งหมดหรือบางส่วนที่ออกโดยผู้ออกตราสารนั้นๆ หรือตราสารที่รับประกันหรือค้ำประกันโดยผู้รับประกันนั้นๆ หรือผู้ค้ำประกันนั้นๆ โดยค่าจ้างดังกล่าวคาดว่าจะแตกต่างกันไปโดยเริ่มจากหนึ่งหมื่นเหรียญสหรัฐฯ ถึงหนึ่งล้านห้าแสนเหรียญสหรัฐฯ (หรือเทียบเท่าสำหรับสกุลเงินอื่น) การจัดทำ การประกาศสู่สาธารณะ หรือการเผยแพร่การจัดอันดับเครดิตของฟิทช์ไม่ได้เป็นการแสดงว่าฟิทช์ยินยอมให้ใช้ชื่อฟิทช์ในฐานะที่เป็นผู้เชี่ยวชาญที่เกี่ยวข้องกับแบบแสดงรายการข้อมูลการเสนอขายหลักทรัพย์ซึ่งได้ยื่นส่งภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ในประเทศสหรัฐอเมริกา (the United States securities laws), the Financial Services and Markets Act of 2000 ของสหราชอาณาจักร หรือภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ในประเทศใดๆ เนื่องจากประสิทธิภาพในการประกาศสู่สาธารณะและการเผยแพร่ที่รวดเร็วกว่าในระบบอิเล็กทรอนิกส์ รายงานของฟิทช์อาจจะปรากฏแก่สมาชิกในระบบอิเล็กทรอนิกส์เร็วกว่าสมาชิกในระบบสิ่งพิมพ์ถึงสามวัน
สำหรับ ออสเตรเลีย, นิวซีแลนด์, ไต้หวัน และเกาหลีใต้เท่านั้น: Fitch Australia Pty Ltd ได้รับใบอนุญาตให้บริการทางการเงิน (Australian Financial Services license no. 337123) ซึ่งอนุญาตให้บริษัทเสนอการจัดอันดับเครดิตให้แก่นักลงทุนรายใหญ่เท่านั้น อันดับเครดิตที่ประกาศโดยฟิทช์มิได้มุ่งหมายให้นำไปใช้โดยบุคคลซึ่งเป็นนักลงทุนรายย่อยภายใต้คำจำกัดความตาม the Corporations Act 2001
Fitch Rates WHA Utilities First-Time 'BBB+(tha)'; Outlook Negative
Fitch Ratings-Bangkok-18 July 2017: Fitch Ratings (Thailand) Limited has assigned WHA Utilities and Power Public Company Limited (WHAUP) a National Long-Term Rating of 'BBB+(tha)'. The Outlook is Negative. At the same time, the agency has assigned a 'BBB+(tha)' National Long-Term Rating to WHAUP's senior unsecured debentures of up to THB4 billion due in 2020. The proceeds of the debentures will be used to refinance some of WHAUP's existing bank loans.
WHAUP has a robust business profile, and Fitch expects the company's operating cash flow to increase from growing customer's demand and an increase in predictable dividends from its stakes in power projects. However, we expect WHAUP's financial leverage to remain moderate in the medium term as its capex and investments are likely to remain high during the period. WHAUP's 'BBB+(tha)' final rating with Negative Outlook is constrained by the rating of its ultimate parent, WHA Corporation Public Company Limited (WHA, BBB+(tha)/Negative), due the strong linkages between the two companies.
The senior unsecured debentures are rated at the same level as WHAUP's National Long-Term Rating. This is based on Fitch's expectation that the company's future debt will be on an unsecured basis, rather than on a secured basis as its existing bank loans are. Under the bank loan agreement, the bank agreed to release all the security pledged for the secured loans before the company issues the debentures.
KEY RATING DRIVERS
Strong Business Profile: WHAUP benefits from its low business risk, reflecting the limited competition in its market and its recurring income from long-term contracts. The relatively stable demand of its customers helps underpin predictable and recurring revenue, while operating margin should remain stable due to the cost-plus tariff, which allows the company to pass on cost increases to its customers. WHAUP is the sole provider of essential water services to industrial users in industrial estates and industrial lands operated by its major shareholder - Hemaraj Land and Development Public Company Limited (Hemaraj).
Earnings Growth: Fitch expects WHAUP's revenue to increase strongly in 2017 and 2018. This is mainly supported by additional demand for water from the commissioning of new small power producers (SPPs) in the service area and an increase in tariff during the period. Demand growth should also be supported by likely strong sales of industrial land in Hemaraj's industrial estates in 2017; these new tenants will also be the customers of WHAUP for water services.
Higher Dividend from JV: Fitch expects WHAUP will receive higher dividends from its partly owned power companies of THB1.2 billion-1.3 billion a year in 2017 and 2018 (2016: THB657 million). This is supported by the commissioning of new power projects, in which WHAUP has minority stakes, during the period. Fitch views dividends from these investments as relatively predictable, as most of their revenues are secured by long-term power purchasing agreements with the state power utility company - Electricity Generating Authority of Thailand.
Some Volume Risk: WHAUP's revenue is exposed to some volume risk due to the lack of a minimum off-take requirement with customers. A decrease in water usage, due to changes in customers' production activities, could lead to lower revenue and earnings. However, Fitch believes the risk is manageable as WHA has a diversified customer base and we expect the majority of WHAUP's customers, which are petrochemical companies, to have relatively stable demand. Over the past six years, total volume of water sales and wastewater treatment increased steadily yoy with the exception of 2015, when volume decreased slightly by 0.7%. Overall, volume has grown by a healthy 4.0% CAGR since 2010.
High Investment; Moderate Leverage: Fitch expects WHAUP's free cash flow to be negative in 2017 and 2018, due to high investment during the period. Funds flow from operations (FFO) of around THB1.6 billion a year is unlikely to cover capex and dividend payment during the period, although growth in FFO should help the company to maintain its FFO-adjusted net leverage at a moderate level of around 3.8x-4.4x over the next three years.
Rating Constrained by Parent: WHAUP's strong operational and moderate financial profile warrant a higher standalone rating of 'A-(tha)'. However, its National Long-Term rating reflects its strong operational and strategic linkages with its ultimate parent, WHA, which has a lower rating of 'BBB+(tha)' and Negative Outlook. WHAUP's ratings are constrained by those of WHA as per Fitch's Parent and Subsidiary Rating Linkage criteria. The strong linkages are based on WHA's controlling stake in WHAUP and ability to exert influence over WHAUP's business, financial policy, and overall strategic and investment decisions.
DERIVATION SUMMARY
WHAUP's business profile is strong relative to Thai national peers. Its earnings and operating cash flow profiles are close to those of Bangkok Aviation Fuel Services Public Company Limited (A+(tha)/Stable), which operates aircraft refuelling services at Thailand's major airports; Global Power Synergy Public Company Limited (A+(tha)/Stable), a medium-sized power and stream generator; and BTS Group Holdings Public Company Limited (A(tha)/RWN), the operator of the skytrain network in Bangkok. These companies have highly predictable and stable earnings due to low competition, stable demand or recurring income from long-term contracts. However, the 'A-(tha)' standalone rating of WHAUP is lower than those of its peers due to WHAUP's relatively weaker financial leverage.
WHAUP's ratings are constrained by the rating of its ultimate parent, WHA, which has a weaker credit profile and lower rating of BBB+(tha) with Negative Outlook, given the strong linkages between the two entities. The strong linkages are based on WHA's controlling stake in WHAUP, and ability to exert influence over WHAUP's business, including voting rights at shareholders' meetings, election of directors, dividend payments and overall strategic and investment decision.
KEY ASSUMPTIONS
Fitch's key assumptions within our rating case for the issuer include:
- Revenue from water business to increase strongly by around 19%-22% a year in 2017 and 2018, supported by demand growth and tariff increases
- EBITDAR margin of around 41% in 2017 and 2018
- Dividends from its stakes in power projects of around THB1.2 billion-1.3 billion a year in 2017 and 2018
- Capex of THB500 million-600 million a year in 2017 and 2018 and commitments to inject equity into its partly owned power projects of THB1.5 billion in 2017 and THB313 million in 2018
- Investment in new utilities and power businesses of around THB4 billion-5 billion over 2017-2021
- 40% dividend payout ratio, except for 2017 where there will be no dividend payment.
RATING SENSITIVITIES
Developments That May, Individually or Collectively, Lead to Positive Rating Action
- Positive rating action on WHA provided linkages between WHA and WHAUP remain intact
- Weaker linkages between WHA and WHAUP provided that the standalone rating of WHAUP remains intact.
Developments That May, Individually or Collectively, Lead to Negative Rating Action
- Negative rating action on WHA provided linkages between WHA and WHAUP remain intact
For the ratings of WHA, the following sensitivities were outlined by Fitch in its rating action commentary of 18 April 2017:
Developments That May, Individually or Collectively, Lead to Positive Rating Action:
- The consolidated FFO-adjusted leverage at below 5.5x on a sustained basis.
Developments That May, Individually or Collectively, Lead to Negative Rating Action:
- An aggressive investment, high dividend payment or weaker-than-expected revenue and EBITDA margin resulting in a consolidated FFO-adjusted leverage unlikely to decrease to below 5.5x from 2018 onwards.
LIQUIDITY
Manageable Liquidity: At end-2016, the company had total debt of THB10.5 billion, of which the THB2.5 billion short-term portion was repaid after the company received the proceeds from its initial public offering in April 2017. The company also plans to issue new debentures in 3Q17 to refinance some bank loans.
Contact:
Primary Analyst
Obboon Thirachit
Director
+662 108 0159
Fitch Ratings (Thailand) Limited
Level 17, Park Ventures
57 Wireless Road, Lumpini, Patumwan
Bangkok 10330
Secondary Analyst
Teerapat Wongraveekul
Associate Director
+662 108 0162
Committee Chairperson
Isabelle Katsumata
Senior Director
+65 6796 7226
Summary of Financial Statement Adjustments
- Share of profit from associates is excluded from EBITDA calculation.
Note to Editors: Fitch's National ratings provide a relative measure of creditworthiness for rated entities in countries with relatively low international sovereign ratings and where there is demand for such ratings. The best risk within a country is rated 'AAA' and other credits are rated only relative to this risk. National ratings are designed for use mainly by local investors in local markets and are signified by the addition of an identifier for the country concerned, such as 'AAA(tha)' for National ratings in Thailand. Specific letter grades are not therefore internationally comparable.
Additional information is available on www.fitchratings.com
Applicable Criteria
Criteria for Rating Non-Financial Corporates (pub. 10 Mar 2017)
National Scale Ratings Criteria (pub. 07 Mar 2017)
Parent and Subsidiary Rating Linkage (pub. 31 Aug 2016)
ALL FITCH CREDIT RATINGS ARE SUBJECT TO CERTAIN LIMITATIONS AND DISCLAIMERS. PLEASE READ THESE LIMITATIONS AND DISCLAIMERS BY FOLLOWING THIS LINK:HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. IN ADDITION, RATING DEFINITIONS AND THE TERMS OF USE OF SUCH RATINGS ARE AVAILABLE ON THE AGENCY'S PUBLIC WEBSITE 'WWW.FITCHRATINGS.COM'. PUBLISHED RATINGS, CRITERIA AND METHODOLOGIES ARE AVAILABLE FROM THIS SITE AT ALL TIMES. FITCH'S CODE OF CONDUCT, CONFIDENTIALITY, CONFLICTS OF INTEREST, AFFILIATE FIREWALL, COMPLIANCE AND OTHER RELEVANT POLICIES AND PROCEDURES ARE ALSO AVAILABLE FROM THE 'CODE OF CONDUCT' SECTION OF THIS SITE. FITCH MAY HAVE PROVIDED ANOTHER PERMISSIBLE SERVICE TO THE RATED ENTITY OR ITS RELATED THIRD PARTIES. DETAILS OF THIS SERVICE FOR RATINGS FOR WHICH THE LEAD ANALYST IS BASED IN AN EU-REGISTERED ENTITY CAN BE FOUND ON THE ENTITY SUMMARY PAGE FOR THIS ISSUER ON THE FITCH WEBSITE.
Copyright © 2016 by Fitch Ratings, Inc., Fitch Ratings Ltd. and its subsidiaries. 33 Whitehall Street, NY, NY 10004. Telephone: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. Reproduction or retransmission in whole or in part is prohibited except by permission. All rights reserved. In issuing and maintaining its ratings and in making other reports (including forecast information), Fitch relies on factual information it receives from issuers and underwriters and from other sources Fitch believes to be credible. Fitch conducts a reasonable investigation of the factual information relied upon by it in accordance with its ratings methodology, and obtains reasonable verification of that information from independent sources, to the extent such sources are available for a given security or in a given jurisdiction. The manner of Fitch’s factual investigation and the scope of the third-party verification it obtains will vary depending on the nature of the rated security and its issuer, the requirements and practices in the jurisdiction in which the rated security is offered and sold and/or the issuer is located, the availability and nature of relevant public information, access to the management of the issuer and its advisers, the availability of pre-existing third-party verifications such as audit reports, agreed-upon procedures letters, appraisals, actuarial reports, engineering reports, legal opinions and other reports provided by third parties, the availability of independent and competent third- party verification sources with respect to the particular security or in the particular jurisdiction of the issuer, and a variety of other factors. Users of Fitch’s ratings and reports should understand that neither an enhanced factual investigation nor any third-party verification can ensure that all of the information Fitch relies on in connection with a rating or a report will be accurate and complete. Ultimately, the issuer and its advisers are responsible for the accuracy of the information they provide to Fitch and to the market in offering documents and other reports. In issuing its ratings and its reports, Fitch must rely on the work of experts, including independent auditors with respect to financial statements and attorneys with respect to legal and tax matters. Further, ratings and forecasts of financial and other information are inherently forward-looking and embody assumptions and predictions about future events that by their nature cannot be verified as facts. As a result, despite any verification of current facts, ratings and forecasts can be affected by future events or conditions that were not anticipated at the time a rating or forecast was issued or affirmed.
The information in this report is provided “as is” without any representation or warranty of any kind, and Fitch does not represent or warrant that the report or any of its contents will meet any of the requirements of a recipient of the report. A Fitch rating is an opinion as to the creditworthiness of a security. This opinion and reports made by Fitch are based on established criteria and methodologies that Fitch is continuously evaluating and updating. Therefore, ratings and reports are the collective work product of Fitch and no individual, or group of individuals, is solely responsible for a rating or a report. The rating does not address the risk of loss due to risks other than credit risk, unless such risk is specifically mentioned. Fitch is not engaged in the offer or sale of any security. All Fitch reports have shared authorship. Individuals identified in a Fitch report were involved in, but are not solely responsible for, the opinions stated therein. The individuals are named for contact purposes only. A report providing a Fitch rating is neither a prospectus nor a substitute for the information assembled, verified and presented to investors by the issuer and its agents in connection with the sale of the securities. Ratings may be changed or withdrawn at any time for any reason in the sole discretion of Fitch. Fitch does not provide investment advice of any sort. Ratings are not a recommendation to buy, sell, or hold any security. Ratings do not comment on the adequacy of market price, the suitability of any security for a particular investor, or the tax-exempt nature or taxability of payments made in respect to any security. Fitch receives fees from issuers, insurers, guarantors, other obligors, and underwriters for rating securities. Such fees generally vary from US$1,000 to US$750,000 (or the applicable currency equivalent) per issue. In certain cases, Fitch will rate all or a number of issues issued by a particular issuer, or insured or guaranteed by a particular insurer or guarantor, for a single annual fee. Such fees are expected to vary from US$10,000 to US$1,500,000 (or the applicable currency equivalent). The assignment, publication, or dissemination of a rating by Fitch shall not constitute a consent by Fitch to use its name as an expert in connection with any registration statement filed under the United States securities laws, the Financial Services and Markets Act of 2000 of the United Kingdom, or the securities laws of any particular jurisdiction. Due to the relative efficiency of electronic publishing and distribution, Fitch research may be available to electronic subscribers up to three days earlier than to print subscribers.
For Australia, New Zealand, Taiwan and South Korea only: Fitch Australia Pty Ltd holds an Australian financial services license (AFS license no. 337123) which authorizes it to provide credit ratings to wholesale clients only. Credit ratings information published by Fitch is not intended to be used by persons who are retail clients within the meaning of the Corporations Act 2001
