15 NOVEMBER 2019

Sector Weighting Neutral

Thailand Media Sector

การรวมตลาดสื่อนอกบ้าน

อุตสาหกรรมสื่อนอกบ้านในประเทศไทยมีการรวมตลาดอย่างต่อเนื่อง และเราแนะนำให้นักลงทุนลงทุนผ่าน PLANB เพราะเมื่อเทียบกับ VGI โดย PLANB มีอัตราการเติบโตของกำไรต่อหุ้นเฉลี่ย 3 ปีที่ 18% ใกล้เคียงกับ VGI แต่ซื้อขายที่ valuation ที่ถูกกว่า และมีความเสี่ยงน้อยจาก EPS dilution

การรวมตลาด

การรวมตลาดของอุตสาหกรรมสื่อนอกบ้าน (OOH) ได้แก่ สื่อกลางแจ้ง สื่อเคลื่อนที่ และสื่อในร้านค้า เริ่มต้นตั้งแต่ปี2014 โดย VGI ได้เข้าซื้อหุ้น 24% ใน บมจ.มาสเตอร์ แอด (MACO) หลังจากนั้นก็มีการควบรวมกิจการเพิ่มขึ้นต่อเนื่องไปถึงปี2019 ได้แก่ 1) VGI ซื้อหุ้น 19% ในบมจ.แพลน บี มีเดีย (PLANB)  2)PLANB ซื้อหุ้น 20% ใน MACO และ 3) MACO ซื้อหุ้น Hello Bangkok LED ในสัดส่วน 50% จากปี 2013 ที่รายได้ของ VGI มีสัดส่วน 36% ของเม็ดเงินโฆษณารวมของสื่อนอกบ้าน ปัจจุบันบริษัทที่เกี่ยวข้องเหล่านี้มีรายได้รวมกันคิดเป็น 74% ของอุตสาหกรรมสื่อนอกบ้านปี2019F (Exhibit 1 แสดงโครงสร้างการถือหุ้นของกลุ่ม

ตลาดรับรู้ปัจจัยบวกไปแล้ว

เราเชื่อว่า Valuation ของ VGI ได้สะท้อนมูลค่าเพิ่มขึ้นจากการรวมตลาดแล้ว เนื่องจาก 1) การรวมตลาดไม่ใช่เรื่องใหม่สำหรับ VGI 2)แพงไป ซื้อขายที่ PE ที่ 50-63 เท่า ในปี FY20-21F สูงกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่ 27-31 เท่า ขณะที่ เราคาดว่าการเข้าซื้อกิจการของ  VGI จะทำให้ ROE ลงมาอยู่ที่9-11% ในปี FY20-21F จาก 24-30% ในปี FY16-18 และ 3) เราเห็นการเพิ่มขึ้นอย่างมากของอุปทานสื่อท่ามกลางการชะลอตัวลงของเม็ดเงินโฆษณา ซึ่งน่าจะทำให้ได้ประโยชน์จากการรวมตลาดล่าช้าออกไป ด้วยเราไม่เห็นการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญต่อคาดการณ์ของเรา เราจึงยังคงคำแนะนำ "ขาย" VGI โดยมีราคาเป้าหมายที่ 8.80 บาท

PLANB เป็นหุ้นที่เราชอบมากกว่า

เราชอบ PLANB มากกว่า VGI 1)เราคาดว่าสัดส่วนการถือหุ้น 20% ใน MACO จะสร้างกำไรให้ในสัดส่วน 10% ของกำไรปี 2020F ของ PLANB 2) PLANB เพิ่งจะเริ่มก้าวเข้าสู่การรวมตลาด และเราคาดว่าจะได้รับประโยชน์จากอำนาจต่อรองที่สูงขึ้น เนื่องจากบริษัทฯ และ MACO รวมกันมีส่วนแบ่งตลาด 84% ในตลาดสื่อจอภาพนิ่งและจอดิจิตอลกลางแจ้ง ด้วยการประหยัดจากขนาดที่มากขึ้น เราจึงคาดว่าประสิทธิภาพด้านต้นทุนจะดีขึ้น และทำให้อัตรากำไรเพิ่มขึ้น 3)PLANB ถูกกว่า VGI ซื้อขายที่ 33 เท่า 2020F PF เทียบกับการเติบโตของกำไรต่อหุ้นที่ 33% ขณะที่ VGI ซื้อขายที่ 50 เท่า PE และมีกำไรต่อหุ้นเติบโต 28% ในปี FY21F

ตลาดรวมกันและเม็ดเงินโฆษณายังคงอ่อนแอ

การรวมตลาดเป็นข่าวดีในระยะยาว แต่ในระยะสั้นผลกระทบเชิงบวกจะถูกกดดันจากเม็ดเงินโฆษณาและเศรษฐกิจที่อ่อนแอ เราคาดว่าการเติบโตของเม็ดเงินโฆษณาของอุตสาหกรรมสื่อโดยรวมจะติดลบ 2% ในปี 2019F และทรงตัวในปี 2020F ขณะที่คาดว่าสื่อนอกบ้านจะมีอัตราการเติบโตสูงกว่าอุตสาหกรรมสื่อโดยรวม โดยเติบโต 3.5% ในปี 2019F และ 3.0% ในปี 2020F สื่อนอกบ้านนั้นมีการเติบโตที่ดีกว่าและเป็นตัวเลือกที่ถูกกว่า โดยเฉพาะเมื่อเทียบกับสื่อโฆษณาผ่านสื่อโทรทัศน์ นอกจากนี้เรายังเชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงไลฟ์สไตล์ของผู้คน การเพิ่มขึ้นของจำนวนผู้โดยสารและการรวมตาดในปีนี้ จะช่วยสนับสนุนอุตสาหกรรมสื่อนอกบ้าน

KALVALEE THONGSOMAUNG

662 – 617 4975

SAKSID PHADTHANANARAK

662 – 617 4969